美联储超预期“鸽派”后,分析师如此看加息、缩表前景

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“美联储官员在未来几个月内需要再次审视这一问题。”他称。

截至2019年1月,美联储持有的国债减少2500亿美元至2.22万亿,抵押支持证券(MBS)减少1500亿至1.62万亿。持有证券(国债 MBS)总量从4.24万亿下降4000亿至3.84万亿,降幅为9.4%。

他还表示,美联储目前还在讨论许多实施细节,包括资产负债表的投资组合构成以及投资期限分布。

而在加息、缩表的表态上,美联储也步欧洲央行后程,表现超预期地“鸽派”,预计美联储今年将不加息,明年将加息1次,而且“点阵图”显示,16名FOMC票委中有11位支持全年不加息。在缩表方面,利率决议称将在9月末停止缩表,也处于此前市场预期时间的偏早时点。

具体来说,美联储此次表示,自今年5月起将每月缩表计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元,到9月末停止缩表。

此次议息会议一如市场预期,明确了美联储缩表的时间线和最终规模,但对于资产构成等细节还要留待未来明确。

凯投宏观(Capital Economics)资深美国经济学家亨特(Andrew Hunter)即持此观点。他在接受第一财经记者采访时表示,疲软的经济数据已排除了美联储今年再次加息的可能性,并预计明年还将降息。

“这是一种被动型的紧缩形式。为了稳定资产负债表占GDP的百分比,在2020年底前,美联储可能不需要购买债券。”他并指出。

“核心通胀和剔除房屋的核心通胀数据之间的差值较大,这表明房屋部分对通胀的影响作用很大,因为房屋部分在CPI各分项中占比很高,接近40%。”

中金宏观张梦云团队也预计,在资产结构上,一直到较远的未来,美联储都将继续以到期不再投资方式减持MBS,这同时意味着,为保持总资产规模不变,从今年10月开始,美联储会将减持MBS所得的资金购买国债。

其还表示,计划继续允许缩减所持的机构债和MBS,以便与长期来看主要持有美国国债的目标一致,规模最大为每个月200亿美元,并计划5月提供更多市场操作的细节。

将增持国债,期限偏好短期

而对于未来美联储资产负债表的结构构成,彭博在3月13日至15日对32位经济学家进行的调查显示, 超过一半的受访者认为,美联储最终将使其持有的债券的期限分布向短期证券倾斜。

他并指出,即使美联储宣布9月底结束缩表,也仍有其他问题需要解决,包括如何处理美联储持有的MBS。目前,美联储持有1.6万亿美元的MBS,但长期来看,美联储将只持有美国国债。

他表示,目前,美国经济依旧维持了趋势性增长,失业率非常低,工资增长一直在上升,通货膨胀“正常”。

瑞银财富管理投资总监办公室全球首席经济学家唐纳文(PaulDonovan)在接受第一财经记者采访时预计,美联储今年还会加息1次,本轮周期总共还会加息2次。

一如市场预期,美联储在3月议息会议中维持利率不变,这是美联储2015年底开启加息周期以来,首次连续2次按兵不动。

美联储利率决议公布的“点阵图”超预期将今年加息次数从2次调整为0次。

亨特对记者表示,虽然美联储仍将美国国内经济活动增速描述为“稳固”(solid),但其国内数据已显示出明显的疲软迹象。

“在此背景下,我们预计经济增长将在今年剩余时间内进一步放缓,最终说服美联储在2020年上半年降息75个基点以扭转局面。”他称。

那么,在此次美联储3月议息会议“鸽声嘹亮”后,分析师们又是如何看待美联储加息、缩表的前景的呢?

他称,“交叉潮流”导致美联储对2019年的货币政策采取了一种更“耐心”、更依赖数据的做法。但随着经济恢复增长和贸易紧张局势缓解,我们仍预计夏季末美联储将进行一次25个基点的加息。

再者,他称,2月非农就业人数增加2万人,表明疲软已蔓延到劳动力市场。“尽管前几个月出现强劲增长,但(新增就业人口)的6个月平均水平降至19万,财经新闻为一年多以来的最低水平。”

亨特还对记者进一步指出,伴随去年的财政刺激措施对经济增长的推动逐渐消退,即使美联储不再加息,此前紧缩政策的滞后影响也将继续发挥作用。

“事实上,除了美国的利率水平,美国经济的各方面都非常正常,甚至好于正常水平。”他称,由于货币政策有迟滞性,美联储的政策制定是为了影响18~24个月后的经济情况。基于此,“今年和明年分别再各加息1次似乎是合适的”。

今年还是有加息1次的可能性

今日,鲍威尔在解释不加息原因时,也提到了通胀预期不达标及零售数据疲软。

邵志铭则对记者指出,若第一季度末(美国经济)情况不佳,可能会使得结束缩表的时间点提前到今年上半年。

而在接受第一财经记者采访的分析师中,美联储今年可能再加息1次仍是最普遍的判断。

亨特对记者表示,由于美联储资产负债表的最终规模将取决于对美联储负债的需求,美联储的美元货币债务规模将继续与名义GDP一起上升,而需要多少银行储备则更难以衡量。

此前,在美联储表达对加息“保持耐心”后,市场的关注重点逐渐转向了美联储结束缩表的时间点和缩表结构。缩表细节也是市场此前对此次议息会议翘首以盼的“看点”。

“我们按兵不动,是因为政策处于良好状态。我只是想说,我们现在所处的境地不错,我们会小心和耐心地观察。数据没有驱动在任何方向上调整利率政策。如果前景进一步明朗,我们也会随机而动。”他称。

基于此,他表示,我们认为美联储不会在本轮周期再次加息。

荷兰国际集团(ING)高级经济学家奈特利(James Knightley)也指出,我们认为期货市场对于定价美联储下一步行动将是减息过于悲观。

“美联储已明确表示,将使其资产负债表主要由美国国债组成,我们预计美联储将通过将机构MBS再投资到国债中来实现这一目标。” 邵志铭称,我们还预计美联储在新增购债中会更加偏向短期国库券。

比如,他称,12月零售额出现了19年来的最大跌幅,虽然此后1月销售额出现反弹,但以年化来看,依然会呈现收缩态势,这在经济衰退期之外的时间是很少见的。

不过,美联储主席鲍威尔在稍后的新闻发布会中称,“点阵图”的利率预期并非正式的政策决定,只是一种预期。

明明称,而当前NAHB房价指数的拐点已经出现,正小幅下行,如果因为来自美联储的MBS需求减弱导致的房地产市场压力进一步增加,那么未来核心通胀下行压力也将增加。美联储货币政策的紧缩也将因此进一步放缓。

在这种情况下,即使2月、3月零售额进一步上涨,实际消费增长也将在第一季度大幅放缓,这将使得实际国内生产总值(GDP)增速低于2%的潜在增速。

在其后的新闻发布会上,鲍威尔称,到2019年年底,预计资产负债表占GDP比重大约为17%,峰值时为25%,也就是说资产负债表可能略高于3.5万亿美元。

此外,“全球经济也继续恶化,欧元区的增长仍然疲弱,全球制造业采购经理人指数在2月再次下跌至接近三年低点。”

瑞信亚太区高级投资策略师邵志铭 (Jack Siu) 在接受第一财经记者采访时也称,随着工资增长持续,服务业的通胀压力一直在上升,我们预计美联储今年晚些时候会再度加息1次。

不过,联邦基金利率期货的定价的确暗示美联储在今年有降息的可能性。

唐纳文对记者分析称,美联储停止缩表后,由于美联储将令资产负债表(以美元计价的)总价值保持稳定,而名义GDP将会上升,美联储的资产负债表占美国GDP的百分比自然将逐渐下降。

他称,根据10月结束缩表以及鲍威尔最近表示的‘比1万亿增加一点缓冲’是合理的长期目标”,银行储备将降至1.3万亿美元左右。

中信证券固定收益首席分析师明明则指出,美联储对MBS的持有比例下降可能对美国房地产产生不利影响,影响通胀率,进而再次强化货币政策紧缩进程的放缓。

今年有降息可能?

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